由于去年低基数效应，一季度我国经济同比增速高达18.3%，以2019年为基数的两年平均增速为5%，相较6%左右的潜在增速比较接近。当时，中央对经济形势的判断提出了“稳增长较小的窗口期”，但依然存在“恢复不均衡、基础不稳固”的问题。

二季度，我国经济同比增长7.9%，两年平均增速提高到5.5%。虽然内需在稳步恢复，但二季度消费和投资恢复依然较慢，外需是否能延续强劲增长还有待观察。今年上半年经济数据发布前夕，央行宣布降准，中央要求加快“十四五”重大工程项目建设，都释放着明显的“稳增长”“促投资”信号。

三季度经济未能延续二季度向上修复的态势，工业、服务业、投资、消费等增速均在下行，两年平均增速回落至4.9%。这背后的原因很复杂，既有疫情、汛情、特大暴雨等冲击，也有大宗商品高位运行等外部因素冲击，还有限电限产、房地产调控等带来紧缩效应等冲击。

可以预见的是，未来稳增长政策会发力，宏观政策会加大纾困力度。但面对当前多重不同来源的冲击，似乎并没有单一的政策“良药”，未来还需提高政策协同效应，包括要避免“运动式”减碳、房地产市场过度紧缩等。

散发疫情拖累消费

梳理今年的经济数据，可以发现原本稳定恢复的消费，在三季度受到一波明显冲击。

一季度，我国社会消费品零售总额两年平均增速为4.2%，二季度的月度两年平均增速从4.3%稳步升至4.9%，虽然远不及前些年8%左右的水平，但稳步恢复的态势很明显。三季度这一趋势被中断，8月社会消费品零售总额两年平均增速降至1.5%，1-9月份累计增速处在3.9%的水平。

这跟国内散发疫情有关。5、6月份，广州、深圳局部地区出现疫情，对这些地区的消费产生一定负面影响。三季度疫情影响则在进一步升级，南京疫情波及国内多个省市。正值暑假出行旺季，多省建议避免跨省旅游，学校提前召集家长学生返回，机票、住宿、出行等消费受到明显抑制。例如，8月份餐饮收入同比下降4.5%，今年以来餐饮收入持续正增长的态势被中断了。

除了疫情、特大暴雨、南方汛期等因素，汽车消费回落也是一大拖累因素。7、8、9月份，汽车类限上零售额同比下降1.8%、7.4%、11.8%。这类大宗消费的回落，跟汽车缺芯相关。乘联会披露数据显示，5月份以来，汽车产销量已经连续下滑5个月，汽车经销商库存数据跌至2018年新低。当然，汽车消费的连续负增长，也跟去年促进新能源汽车消费政策带来的高基数有关。

消费跟居民收入有关。2020年全国居民人均可支配收入约3.22万元，实际增长2.1%，略低于同期GDP增速（2.3%）。考虑到去年居民收入增速较低，可以预期今年居民消费支出增速大概率会低于正常水平。

粤开证券首席宏观分析师罗志恒对21世纪经济报道记者表示，虽然每一轮疫情的影响在逐步减弱，但在彻底结束之前，仍将长期压制居民和企业的风险偏好，抑制消费和投资有效修复。9月消费较8月有所改善，后续消费可能仍将在低水平上逐步恢复，恢复强度和节奏取决于疫情以及就业形势。

浙商证券首席经济学家李超表示，当前国内消费偏弱，表面上会被疫情掩盖，实际上是群体收入受到影响之后的表现，也是收入结构分化的表现。由于高收入群体资产价格判断能力强，随着货币量投放量加大，资产价格泡沫进一步形成，会导致富人收入越来越高，但是他们对社会消费品零售总额贡献很小，这需要扎实推进共同富裕，来提振我国整体消费。另外，从我国疫情防控来看，因为疫情原因会限制一部分人的流动，形成对消费的局部冲击。

房地产业短期剧烈收缩

 

根据10月19日国家统计局公布的三季度GDP初步核算结果，分行业看，房地产、建筑业季度增加值出现少见的负增长。其中，三季度房地产业实现增加值1.88万亿元，同比下降1.6%，房地产业占当季GDP比重为6.5%。

21世纪经济报道记者查询数据发现，自1992年有该项统计数据以来，房地产业季度增加值同比负增长的仅有三次，分别是国际金融危机冲击下的2008年的三、四季度（降幅最大为6.2%），其次就是受新冠肺炎疫情冲击的2020年一季度（降幅为6.1%），再就是今年三季度。

房地产行业遭遇短期剧烈收缩，是三季度经济增速下行的重要因素。三季度房地产行业增加值同比下降1.6%，较二季度下行8.7个百分点，当期GDP增速仅下行3个百分点。这也拖累了三季度投资、房地产销售、房地产相关消费等数据。

上半年房企“三道红线”、房贷集中度管理等金融审慎管理机制陆续落地，部分热点城市调控政策密集发布，部分企业资金压力导致市场紧张，房地产市场迅速转冷，更多城市房价转跌、部分城市出台了“限跌令”。

银监会数据显示，随着“房住不炒”政策落实，9月末房地产贷款余额增速为8.6%，较全部贷款增速低2.9个百分点。

为避免房地产行业整体下滑以及风险传导，围绕地产融资政策的“矫正”工作正在进行中。10月15日，央行金融市场司司长邹澜在央行发布会上表示，个别大型房企风险暴露，金融机构对房地产行业的风险偏好明显下降，出现了一致性的收缩行为，房地产开发贷款增速出现较大幅度下滑。这种短期过激反应是正常的市场现象。央行将指导主要银行，保持房地产信贷平稳有序投放，维护房地产市场平稳健康发展。

央行副行长潘功胜近期表示，在金融管理部门的预期引导下，金融机构和金融市场风险偏好过度收缩的行为逐步得以矫正，融资行为和金融市场价格正逐步恢复正常。下一步，坚定维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益。

10月20日，国务院副总理刘鹤在金融街论坛书面致辞中表示，目前房地产市场出现了个别问题，但风险总体可控，合理的资金需求正在得到满足，房地产市场健康发展的整体态势不会改变。

除了房地产投资，基建投资增长依然低迷，前三季度基建投资两年平均增速为0.4%。这里有我国基建投资增速自然回落的因素，随着高铁干线等大基建的铺设，我国基建投资进入“补短板”阶段，2019年基建投资增速大概在3%左右，也有其他因素。

中国人民大学副校长刘元春指出，从三月份全国两会通过“十四五”规划纲要，到国家围绕新发展格局进行全面布局，加快“十四五”规划重要工程项目建设，照理说这种投资规模拉动作用不小，但事实是地方政府在各种因素叠加下行动力大幅下降。有项目库存太少，有定向资金使用效率低下的问题，也有土地流拍造成政府可用资金下降的原因。

限电限产影响工业增长

 

今年以来，由于海外疫情存在反复，我国稳定可控的供应链生产链优势明显，我国出口依然超预期保持强势，推动我国工业生产延续超常规高增长。前三季度规模以上工业增加值两年平均增速为6.4%，好于2019年全年常规水平（5.7%）。

但是，三季度工业生产增速在明显走低。时隔18个月之后，9月PMI重新跌至景气区间之下，显示9月制造业下行压力加大，企业面临需求不足和成本上升的双重压力。规模以上工业增加值月度两年平均增速，从7月的5.6%降至9月的5%。

三季度工业生产趋缓，除了汽车缺芯抑制产能增长，还在于限电限产的蔓延影响。

今年以来电力供应持续紧张，7月安全生产、暴雨灾害加剧了电煤供应紧张，且高温天气推高居民用电，多个省份要求企业错峰用电，建材、有色等行业生产活动表现较弱。8月中旬，国家发改委点名9个省份能耗强度同比不降反升，部分省份采取“一刀切”节能减排的做法。9月中以来，多家上市公司公告，迫于“能耗双控”压力，企业面临临时停产，或部分产能限产，涉及到化工、化纤、纺织品、铝合金、煤炭加工等多个行业。

限电限产推动多个上游行业涨价，包括有色金属、黑色金属、化学原料和化学制品、非金属矿物质等。煤炭价格连涨六个月，秦皇岛Q5500动力煤的价格从3月初的600元/吨的价格，涨到10月中旬2300元/吨的价格，基础能源涨价进一步推升了高能耗行业的成本。

“钢铁、铝等原材料价格占我们成本的60%，煤炭价格进一步上涨，钢铁、铝材料价格可能会继续上行。我们产品端价格不敢随便涨价，原材料价格的持续上涨，企业利润挤压严重”，江苏一家汽车装备制造企业负责人对21世纪经济报道记者表示。

当前能源涨价、能源供应紧张的局面，是全球多国面临的共同难题。近期，国务院召开多次会议，围绕煤炭、电力供应保障工作进行部署，积极推动煤炭增产、通过税收金融政策支持煤电企业增加电力供应、推动煤电价格市场化改革等，做好煤炭保供稳价工作。10月19日，国家发改委组织召开能源保供专题座谈会，研究依法对煤炭价格实行干预措施。

中国人民大学经济学院教授于泽在中国宏观经济论坛（CMF）上表示，当前能源问题是一个全球问题，能源价格涉及到全球经济的一次大转型，能源价格一段时间会处于高位。双碳目标的实现，向绿色发电转型，需要用到大量化工新材料，也会使得化工产品价格一定时间处于高位。

稳增长政策加力应对多重冲击

 

前三季度我国经济同比增长9.8%，两年平均增长5.2%，经济整体恢复状况不错。9月全国城镇调查失业率4.9%，较上月和去年同期都有所下行，且青年群体失业率改善至14.6%，就业形势整体稳定。

但是，三季度经济增速加快下行的趋势，显然不能视而不见。10月20日，国务院常务会议重提“保主体”“保就业”，点明了“散发疫情”时期的宏观政策应对重点之一。

会议要求，防止大宗商品涨价向下游产业传导使中小微企业承受成本压力，抓紧研究包括阶段性减税降费在内的普惠性政策，鼓励地方对中小微企业在减免房屋租金、水电费等方面给予支持，减轻企业负担，帮助渡过难关。

除了减税降费，财政支出进度将进一步提速。10月22日，财政部相关负责人在发布会上表示，继续围绕国家重大区域发展战略以及“十四五”发展规划等，加大对重点项目的支持力度，2021年新增专项债券额度尽量在11月底前发行完毕，持续发挥专项债券对地方经济社会发展的积极作用。

四季度经济运行是否值得担忧呢？

清华大学经济管理学院教授许宪春表示，前三季度已经实现9.8%的增长，可以完成全年6%以上的增长目标。三季度经济增速回落是多种因素造成的，需要把偶发性因素和结构性因素区分开来。四季度经济增速存在下行压力，既有基数压力，部分投资也有下行压力。但是也有很多支撑因素，就业形势、居民收入增长、疫情防控形势等总体稳定，居民消费意愿有望继续回升。四季度专项债还有超1万亿额度待发，央行货币政策稳中偏松，这些都有利于基建、制造业投资回升。我国疫情防控形势较好、工业体系完整，还在不断吸引国外进口商，四季度出口需求有望继续保持较好增长。

中信证券研究所副所长明明表示，由于2020年四季度经济增速基数较高，预计今年四季度受此影响经济增速将进一步下滑至4.5%，全年GDP增速预计落在8.3%附近，四季度和全年经济两年复合增速分别为5.5%和5.3%。

于泽表示，短期内要以降成本为政策核心，财政可以结构性减税，并推动减税政策直达企业；货币政策可考虑降准，以低成本资金取代高成本的公开市场投放。要扩大总需求，短期可以通过汽车给消费托底，但更需要推动城乡一体化发展、提高中等收入群体比重。

中国国际经济交流中心副总经济师张永军对21世纪经济报道记者表示，如果考虑大宗商品涨价因素，货币政策不应放松。但是，当前国内需求恢复相对滞后，且上游成本上升很快，下游制造企业运营困难加剧，很多中小微企业资金比较紧张。因此，企业信贷可适当放松，同时四季度可加快专项债、企业债的发行进度并加大发行规模，政策层面应适当加力。

刘元春表示，当前疫情防控尚未取得最终胜利，世界经济依然处于复苏的艰难期，宏观政策保持总量扩张应该是后疫情时代的基本基调。四季度政策的适当调整，能推动明年一季度经济增速有明显回升。未来要在结构性政策上下功夫，进一步加大对中小微企业扶持力度，包括税费减免、信贷直通政策、专项补贴等；财政还应该加大转移支付力度，将稳定居民收入提到更加重要的位置。

2021年10月22日